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责任编辑：唐婧　　科创板怎么投　　投资科创板公司最重要的不在于对成长性的预期，而是对成长性不确定风险的评价。文/国泰君安证券研究所所长 黄燕铭科创板开市在即。7月22日，科创板将举行首批公司上市仪式，25家企业将挂牌。在筹备8个多月后，科创板终于正式启动交易，但市场各方对科创板开市后的走向、科创板对市场的整体影响仍然各有观点。对此尚无普遍性共识之下，投资人更迫切的需求，是判断科创板到底该怎么投。科创板试行了包括注册制在内的一系列新制度。对这些制度的认知和接受，市场各方也还在摸索的过程中。谁在决定市场走向?科创板用累计询价方式发行。这种发行方式有一个特点，就是乐观者的预期很容易被表达在发行价格里，而悲观者的预期却很难被表达，这就导致用累计询价发行的新股价格反映的更多的是乐观者的预期，而不是市场所有投资者的平均预期。科创板放开IPO定价管制，科创板股票的市盈率高于23倍是必然趋势。用累计询价发行的股票，股票价格跌破发行价或一路往上走的可能性都是存在的。那到底哪个可能性更高？这就需要看剔除异常高报价的比例、配售的比例等因素后的结果。高报价的投资者被剔除的比例越大、配售比例定得越低，就意味着有很多人想要这只股票却没有得到，没有得到的这个部分就叫“乐观者剩余”。科创板的走势，短期内看乐观者剩余。乐观者剩余越多，科创板公司股价在上市之后就会越往上走。但乐观者剩余是在上市之后的短期之内发挥作用，长期来看，股价走势还是要回归到本质上，即上市公司本身的质量、公司未来的发展前景等因素最终起决定性作用。也就是说，如果将观察的时间拉长，则科创板股票跌破发行价的现象会有，给投资者带来几倍、十几倍投资回报的情况也会有。哪种股票值得买?在科创板股票的投资过程中，选股就变成了一个十分关键的问题了。科创板公司的投资核心是寻找风险评价的改变，要寻找的是那些从当前看风险比较高，但未来风险会下降的公司。同时要避免当前风险比较低，但未来风险会上升的公司。科创板公司确实有质量非常好的，成长性高、不确定性低。相对应地，它们的发行价肯定也不会便宜，企业也能募集更多资金，从而能实现快速地发展壮大。但这种成长确定性高的公司，留给二级市场投资者的空间其实也不会很大。另一些公司的基本面和未来的发展前景可能也不错，但是在当前来看具有很强的不确定性，而随着企业未来慢慢经营，这种不确定性会逐步下降、确定性会逐步提高。这类公司，一开始的股票价格因为不确定性比较高会导致定价比较低，但在发展的过程中，随着它的不确定性下降，股价也会相应上升。所以科创板的投资机会主要在哪里？主要在那些投资前景好，但是当前不确定性高，而在未来经营过程当中不确定性会逐步下降的公司，这些公司是未来最有投资机会的。总结下来，投资科创板公司最重要的不在于成长性的预期，因为这一点是相对容易被看到的，更重要的是对科创板公司成长性不确定风险的评价，这一点是更难被把握的。目前对科创板公司的研究，普遍性地集中在对公司发展前景的关注上，而忽略了对公司风险的评价。科创板公司的风险评价要看几个关键因素：第一是公司治理，也就是这家公司的“人品”；第二是行业的发展前景，即对公司的发展不确定性的影响；第三是公司的竞争优势。一个企业能否创造价值，关键是企业是否具有确定的、持续的竞争优势。在这些基础上，再去关注公司的财务状况、经营管理能力等因素，这样才能对公司的风险有一个全面的认识。多大程度影响A股?另一个颇受关注的问题，是科创板对A股的影响。首先，科创板短期内并不会影响整个风格。市场风格是由市场本身的运行规律来决定的。科创板只是影响整个规律的一个刺激因素，并不会主导整个市场的风格变化。但它确实已经对证券研究产生了巨大的影响。证券公司内部的人员结构、研究报告的质量管控要求、内部管理流程，都因此发生了很大变化。其次，科创板的推出被认为会分流市场资金，并导致其他板块下跌。我始终不同意这种观点。科创板是否直接导致主板市场资金分流并导致主板市场下跌？结论是，这两者之间并没有必然的因果关系。举个例子，也有人认为股市涨跌和央行货币发放、收缩有关，但经常性的情况是，央行发放货币但股市也下跌。所以这样的结论是站不住脚的，历史的现实也不是这样的。货币本身只是一个符号，有需求它就会派生出来，没有需求它就消失。资金的流动性确实是需要考虑的重要因素，但是单纯地用资金流动去判断股市的涨跌是不可取的。影响股市涨跌更重要的因素还是看人们的预期。资金有流动性，但资金不是水，货币在流动的过程中会放大或缩小，货币乘数表面上和货币的存款准备金率有关，但最重要的还是和人的内心有关。人心高昂的时候，货币乘数容易发挥效应，人心低落的时候，货币乘数效应就不灵了。货币是价值的符号，价值是人心的结果，结合在一起，货币就是心灵的符号。人心有，货币有；人心无，货币无；人心大，货币大；人心小，货币小。所以用货币总量的变动去判断股市的涨跌是不可取的。

当时外界还有猜测8月9日要登场的Galaxy Note9会首发大猩猩6代，现在当调整为首发三星自己的不碎型OLED更靠谱吧？三星表示，新款OLED面板主要定位应用在智能手机领域，未来或拓展到汽车、平板、游戏掌机等。内幕交易 他敛财超“发审皇帝”65倍 还让国家损失了29亿

在行业内部，电动化的趋势也在不断颠覆汽车市场。首先，全球汽车销售正在以金融危机以来的最高速度下滑。国际评级机构惠誉11月发布报告预测，今年全球汽车销量将减少310万辆，这比2008年的表现还要糟糕。作为欧洲汽车工业的火车头，德国汽车产量自2018年中期峰值以来已经减少了18%。

记者发现，公司甲醇业务毛利率非常高。前三季度，公司甲醇的营业收入为1.77亿元，同比增长9.35%；而甲醇的营业成本仅仅为0.47亿元，同比下降了17.62%，毛利率为73.45%。。从数据可以看出，甲醇等在整个循环经济产业链中相对后端的产品，毛利率相对更高。

中粮期货责任编辑：宋鹏由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限公司共同主办的中国宏观经济论坛（2019年第三季度）于9月21日在中国人民大学举行。主题为：结构大变革时期中国就业的新现象、新规律、新趋势。